在去年堪培拉的一個(gè)論壇上，沈聯(lián)濤（Andrew Sheng，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)首席顧問(wèn)、香港證監(jiān)會(huì)前主席）在回應(yīng)一些人批評(píng)中國(guó)的決策不透明時(shí)曾風(fēng)趣地說(shuō)：“中國(guó)是透明的，只是在中文意義上”。這一回答引發(fā)了聽(tīng)眾的笑聲，但大概也是事實(shí)。

如果你懂中文并能每天關(guān)注中文的媒體，你的確發(fā)現(xiàn)，你想知道的東西基本都在那了。但這些東西未必總是明說(shuō)，需要你去揣摩與推測(cè)。因?yàn)樵谥袊?guó)，即便是那些有影響力的財(cái)經(jīng)主管部門(mén)，也不能代表政府的最高決策部門(mén)-國(guó)務(wù)院-來(lái)拍板，尤其是針對(duì)一項(xiàng)政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)。在中國(guó)，出席官方主辦的會(huì)議和論壇顯得格外重要，閱讀官方主流媒體的社論以及高級(jí)官員發(fā)表的文章也必不可少。在重大政策決策前夕，你或許總是可以從這些看上去雜亂的信息中找到蛛絲馬跡。這對(duì)于外國(guó)人來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是不可思議，一頭霧水，盡管情況常常是，在一項(xiàng)政策被決定之前，總會(huì)有坊間流傳的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)，而境外的媒體往往也先知先覺(jué)。

這些日子以來(lái)，人民幣的匯率問(wèn)題弄得滿(mǎn)城風(fēng)雨，成為全球討論的焦點(diǎn)。不足為怪，作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體并且在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中扮演著舉足輕重的角色，中國(guó)貨幣幣值的不穩(wěn)定自然牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)。但是，在這當(dāng)中，危言聳聽(tīng)者眾多，大多數(shù)人并非冷靜思考，更未能真正跟進(jìn)（甚至誤讀與曲解了）中國(guó)貨幣當(dāng)局每一步的政策與做法，從而很遺憾完全看不到一個(gè)完整的畫(huà)面是個(gè)什么樣子。

呼聲甚高的關(guān)于做空人民幣的言論，雖然再度引發(fā)人民幣匯率的波動(dòng)和熱錢(qián)流出的加快，但這畢竟還只是發(fā)生在相對(duì)于在岸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)微不足道的人民幣離岸市場(chǎng)，且處于政府的可控之中。這是因?yàn)椴粌H僅離岸市場(chǎng)規(guī)模狹小，連接在岸與離岸市場(chǎng)的通道屈指可數(shù)；重要的是，中國(guó)10年來(lái)在金融市場(chǎng)開(kāi)放和資本賬戶(hù)可兌換上的決心也搖擺不定，謹(jǐn)慎有加。直至兩年前啟動(dòng)了上海自貿(mào)區(qū)，金融開(kāi)放上的行動(dòng)也相當(dāng)遲緩。這種極其有限的金融開(kāi)放既可以解釋造成人民幣匯率動(dòng)蕩的原因，也反過(guò)來(lái)給予了中國(guó)方面在面對(duì)匯率波動(dòng)時(shí)不必手忙腳亂的有利條件。中國(guó)的最高領(lǐng)導(dǎo)人公開(kāi)承認(rèn)，人民幣不存在大幅度貶值的基礎(chǔ)。這當(dāng)然是話中有話。

即使這次國(guó)際上不乏做空人民幣的投機(jī)者，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，依然難以真正釀成大禍。作為仍然比全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高出4個(gè)百分點(diǎn)和擁有超過(guò)10萬(wàn)億美元GDP的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，再加上還有超出3萬(wàn)億等值美元外匯儲(chǔ)備和占GDP接近40%的儲(chǔ)蓄水平，貿(mào)易上每年依然有數(shù)千億美元的順差，要說(shuō)中國(guó)正在經(jīng)歷匯率危機(jī)并將致使中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然坍塌，實(shí)在言過(guò)其實(shí)，過(guò)于膽大了。

只要簡(jiǎn)單回顧一下1997年爆發(fā)的東亞金融危機(jī)的文獻(xiàn)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)這次所經(jīng)歷的貨幣動(dòng)蕩完全是意料不到的事件，其原因比結(jié)果更不可思議。沒(méi)有比誤解更好的詞能來(lái)描述這次貨幣動(dòng)蕩的原因了。過(guò)去10年來(lái)，中國(guó)一直堅(jiān)持非常謹(jǐn)慎的原則推進(jìn)金融的改革和開(kāi)放，在減少政府干預(yù)、加強(qiáng)金融監(jiān)管和更市場(chǎng)化的利率與匯率形成機(jī)制上有序推進(jìn)，并取得可喜進(jìn)步（坦率地說(shuō)，中國(guó)的央行功不可沒(méi)）。即便在上海自由貿(mào)易區(qū)建立人民幣國(guó)際化的渠道上也煞費(fèi)苦心設(shè)計(jì)賬戶(hù)分離的監(jiān)管機(jī)制。從根本上說(shuō)，這些體制上的改進(jìn)應(yīng)該有助于減少金融風(fēng)險(xiǎn)和提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，實(shí)在難以與貨幣危機(jī)的發(fā)生扯上干系。

今天應(yīng)該有足夠的證據(jù)證明去年8月11日中國(guó)央行做出的貶值人民幣的決定，是基于一個(gè)很有說(shuō)服力的理由而深思熟慮的結(jié)果。在有望被IMF考慮把人民幣納入SDR籃子之前，央行希望在朝著用更市場(chǎng)化的方式來(lái)形成人民幣匯率方面邁出一步，以示承諾。而且我相信這個(gè)舉動(dòng)是正確的。但不幸的是，此舉沒(méi)有得到全球市場(chǎng)的理解和正確解讀，反而被當(dāng)作中國(guó)為挽救經(jīng)濟(jì)下行壓力而大幅貶值本幣的孤注一擲的行動(dòng)。這一猜測(cè)在國(guó)際金融界迅速形成共識(shí)，推升了人民幣持續(xù)和大幅度貶值的預(yù)期。為了穩(wěn)定預(yù)期，12月國(guó)家外匯管理局（SAFE）進(jìn)而提出人民幣改用SDR一攬子貨幣來(lái)估值而不再單一地盯住美元。在上海的中國(guó)外匯交易中心推出了基于一攬子貨幣的人民幣匯率指數(shù)。但這些用心的指引看上去并不那么管用，離岸市場(chǎng)沽空人民幣的預(yù)期依然持續(xù)升溫，人民幣再度處于貶值的巨大壓力之下。一時(shí)間，大有中國(guó)貨幣當(dāng)局的這個(gè)努力迅速變成自毀長(zhǎng)城的武功之虞。是的，或許只有缺少事先良好的溝通或者曲解才能解釋這個(gè)后果。事實(shí)上，由于事先央行沒(méi)有清晰地表達(dá)意圖，缺少及時(shí)和足夠的溝通渠道，外國(guó)投資者無(wú)法真正領(lǐng)會(huì)中國(guó)央行去年8月對(duì)人民幣匯率的突然調(diào)整到底是出于什么目的，反而把它誤解為一個(gè)經(jīng)濟(jì)硬著陸這個(gè)更大危機(jī)的前兆。中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)上甚至流傳著一個(gè)段子，說(shuō)IMF的總裁也不得不撥打電話給中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)了解那次匯率調(diào)整的真相。這也是為什么學(xué)者出身的方星海-中國(guó)證監(jiān)會(huì)的最年輕的副主席-在剛剛結(jié)束的達(dá)沃斯論壇上承認(rèn)中國(guó)的金融當(dāng)局與市場(chǎng)投資者之間缺乏及時(shí)和足夠的溝通時(shí)，會(huì)在中國(guó)國(guó)內(nèi)引起一片嘩然。

當(dāng)然，說(shuō)白了，所謂溝通上的欠缺只是對(duì)不熟悉中國(guó)的決策體制所造成的不適的一種描述，不完全是因?yàn)闆](méi)有溝通，而是溝通方式的差異所致。境外投資者的這一不適應(yīng)癥難以全然歸咎于中國(guó)的央行。說(shuō)句公道話，在重大經(jīng)濟(jì)決策均由最高領(lǐng)導(dǎo)層拍板決定的體制之下，央行的努力與行動(dòng)相當(dāng)出色。2008年如此，今天也如此。

為了防止被國(guó)際市場(chǎng)投資者的再度誤讀，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)人民幣匯率的動(dòng)搖，中國(guó)的央行近期在維護(hù)匯率穩(wěn)定的政策設(shè)計(jì)上可謂煞費(fèi)苦心，盡量不再釋放過(guò)強(qiáng)的貨幣寬松信號(hào)以免誤導(dǎo)國(guó)際市場(chǎng)。這些日子，由于央行出手穩(wěn)定人民幣匯率已造成銀行間的流動(dòng)性趨緊，而且按照慣例，中國(guó)的春節(jié)來(lái)臨，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求將處于高位，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行將會(huì)選擇降準(zhǔn)來(lái)提供大量的流動(dòng)性。但這一次央行可謂用心良苦，依然回避了降準(zhǔn)而采用了非常規(guī)性的手段（如FLM、 SLO、SLF和逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作）來(lái)釋放流動(dòng)性，使回購(gòu)利率創(chuàng)下十年來(lái)的新低。

這說(shuō)明，即使外部的投機(jī)者虎視眈眈，中國(guó)的央行并沒(méi)有亂了陣腳，依然有足夠的回旋余地。再明顯不過(guò)，你如果真能跟進(jìn)這段時(shí)間以來(lái)所發(fā)生的一系列事件的前因后果并能學(xué)會(huì)欣賞中國(guó)央行的作為，中國(guó)當(dāng)前的貨幣動(dòng)蕩算不上是一場(chǎng)貨幣危機(jī)。但即使這樣，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人一定會(huì)要求他們的貨幣當(dāng)局和金融監(jiān)管者認(rèn)真反思過(guò)去的做法有哪些不妥并加以矯正。放眼未來(lái)，人們大可不必對(duì)人民幣的匯率前景過(guò)于悲觀，但依然有理由擔(dān)心在這次貨幣動(dòng)蕩之后，中國(guó)是否會(huì)在金融開(kāi)放和人民幣國(guó)際化上有所退縮。誰(shuí)知道呢？

文/張軍 來(lái)源：英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》

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