過去三個(gè)月，新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率大幅下跌——只有一種貨幣例外。7月份以來，盡管金磚四國(guó)(BRIC)中其他幾國(guó)的貨幣（雷亞爾、盧布和盧比）兌美元匯率分別下跌了7.8%、14.3%和1.6%，但人民幣不僅沒有臣服于美元的反彈，而且相對(duì)美元還升值了。

那么，一個(gè)顯而易見的問題來了：人民幣能在美元復(fù)蘇的壓力下?lián)味嗑茫?/p>

對(duì)某些人來說，答案是簡(jiǎn)單明了的。朗伯德街研究(Lombard Street Research)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯?杜馬(Charles Dumas)認(rèn)為，如果中國(guó)想提振出口，就必須為人民幣匯率松綁。出口是中國(guó)抵消經(jīng)濟(jì)放緩影響的唯一可行手段。

杜馬表示，如果考察人民幣兌一籃子中國(guó)主要貿(mào)易伙伴貨幣的匯率——即所謂的“貿(mào)易加權(quán)”匯率（參見如下圖中的藍(lán)線）——局面的緊迫性就顯現(xiàn)出來了。該匯率顯示，自2014年年中以來，人民幣的升值尤為猛烈，這削弱了中國(guó)總體上的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)政府管理著人民幣匯率的所謂“浮動(dòng)”，因此中國(guó)政府的看法至關(guān)重要。杜馬注意到，在中國(guó)政府試圖調(diào)整經(jīng)濟(jì)、使之?dāng)[脫對(duì)基建、房地產(chǎn)和資本品投資的過度依賴的同時(shí)，中國(guó)固定資產(chǎn)投資也隨之萎縮。去年，固定資產(chǎn)投資為中國(guó)貢獻(xiàn)了48%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。

杜馬在一份研究報(bào)告中表示：“當(dāng)GDP的48%出現(xiàn)放緩時(shí)，家庭收入也會(huì)放緩，這沖淡了近期內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)的希望。于是，出口增長(zhǎng)就成了唯一的緩解劑?！?/p>

他補(bǔ)充道：“若想避免讓消費(fèi)支出成為經(jīng)濟(jì)主要引擎的那一刻太晚到來，中國(guó)需要在減少過度投資的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。要想實(shí)現(xiàn)這一想要的結(jié)果，擴(kuò)大凈出口就是必由之路。”

但中國(guó)經(jīng)常賬戶的表現(xiàn)很強(qiáng)勁——或者說，難道不是這樣嗎？

中國(guó)真的有必要提升出口競(jìng)爭(zhēng)力嗎？8月份，中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的498億美元，同比增長(zhǎng)77.8%，7月份則為473億美元——說明形勢(shì)是空前的好。

但如果更仔細(xì)地審視數(shù)據(jù)，你會(huì)看到截然不同的圖景。盡管中國(guó)的貿(mào)易順差很強(qiáng)勁，其服務(wù)貿(mào)易賬戶的逆差卻進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶盈余萎縮。2014年上半年，經(jīng)常賬戶盈余為804億美元，低于2013年同期的985億美元。

服務(wù)貿(mào)易逆差（今年上半年為625億美元，高于去年同期的552億美元）的兩大來源是出境游和運(yùn)輸成本。其中，出境游的影響更大，今年的出境游人次預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1億。中國(guó)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，出境游造成今年上半年中國(guó)旅游收支逆差達(dá)到440億美元。

下圖由總部位于北京的咨詢公司龍洲經(jīng)訊(Dragonomics)提供。該圖顯示，如果這些趨勢(shì)持續(xù)下去，中國(guó)被大肆吹捧的經(jīng)常賬戶盈余將很快消失。

此外，中國(guó)近期出口激增的可靠性也存在疑問，此前《中國(guó)投資參考》(China Confidential)進(jìn)行的調(diào)查表明，超額開具出口發(fā)票的現(xiàn)象再次抬頭。這種欺詐行為（虛開出口發(fā)票，以將“熱錢”帶入中國(guó)經(jīng)濟(jì)）會(huì)抬高出口統(tǒng)計(jì)數(shù)字。

但中國(guó)需要保持人民幣穩(wěn)定以實(shí)現(xiàn)人民幣的“國(guó)際化”

或許是這樣，但貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也許并非中國(guó)政府的第一要?jiǎng)?wù)。中銀香港資產(chǎn)管理有限公司(BOCHK Asset Management)行政總裁區(qū)景麟(Au King Lun)表示，對(duì)人民幣來說，要在國(guó)際上被接受為交換單位和儲(chǔ)值手段，保持強(qiáng)勁和穩(wěn)定是關(guān)鍵。

“中國(guó)追求的是一種穩(wěn)定的貨幣，因?yàn)槿嗣駧诺膰?guó)際化取決于人民幣的穩(wěn)定性，”區(qū)景麟說。他指出，在20世紀(jì)90年代末的亞洲金融危機(jī)期間，北京方面抵御住了讓人民幣貶值的誘惑。

他補(bǔ)充說，投資強(qiáng)勁流入以離岸人民幣計(jì)價(jià)的香港“點(diǎn)心債券”，表明證券投資者依然預(yù)期人民幣會(huì)走強(qiáng)。

總部位于巴黎的基金公司——卡米尼亞克管理公司(Carmignac Gestion)的投資組合經(jīng)理格扎維埃?奧瓦斯(Xavier Hovasse)表示，在當(dāng)前美元表現(xiàn)強(qiáng)勁的環(huán)境下，人民幣面臨的壓力加大，這是無可爭(zhēng)議的。然而，如果北京方面想在國(guó)際上推廣人民幣，就必須降低人民幣相對(duì)于美元和其他硬通貨的波動(dòng)性。

奧瓦斯說：“我們的基本假設(shè)情形是，人民幣會(huì)逐步貶值”。

文/金奇 《金融時(shí)報(bào)》

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