人民幣匯率無(wú)疑是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者和全球金融市場(chǎng)最關(guān)注的問(wèn)題之一。對(duì)人民幣匯率的討論既離不開其背后相對(duì)生產(chǎn)率變化、經(jīng)常項(xiàng)目、國(guó)際資本流動(dòng)等基本面因素，也離不開對(duì)匯率形成機(jī)制這一政策面因素。特別是在短期，政策面因素的重要性往往更為凸顯。

按照人民銀行的表述，今年以來(lái)的人民幣匯率形成機(jī)制并不復(fù)雜。其核心可以概括為兩點(diǎn)：一是在2015年8月11日之后，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率；二是從2015年12月11日開始，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布“CFETS人民幣匯率指數(shù)”，人民幣匯率形成機(jī)制開始轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣、保持一籃子匯率基本穩(wěn)定。

不過(guò)在現(xiàn)實(shí)操作中，匯率形成機(jī)制遠(yuǎn)比上述兩點(diǎn)原則復(fù)雜得多，主要原因在于兌美元匯率和兌一籃子貨幣匯率這兩個(gè)目標(biāo)并不總是一致的。

從技術(shù)層面來(lái)講，我們可以將8.11之后的人民幣匯率形成機(jī)制簡(jiǎn)單表述為“雙錨相機(jī)轉(zhuǎn)換機(jī)制”。簡(jiǎn)言之：人民幣匯率以美元或者一籃子貨幣為參考，是為“雙錨”；在某一特定時(shí)段內(nèi)，選擇兩者之中更弱的一方為錨，是為“相機(jī)轉(zhuǎn)換”。

例如，2016年2月初到4月底，美元處于走弱階段。在這段時(shí)期，人民幣以美元為錨，人民幣兌美元匯率基本維持穩(wěn)定（略有升值但幅度不大），從而結(jié)果是人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率出現(xiàn)了較大幅度的下調(diào)。

再如，整個(gè)5月份，美元呈走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。這時(shí)，人民幣以一籃子貨幣為錨，人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率基本保值穩(wěn)定（略有升值但幅度不大），而人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值。

又如，6月24日之后的幾天，受英國(guó)脫歐公投影響，美元指數(shù)大幅上升。這時(shí)，人民幣選擇盯住一籃子貨幣，而對(duì)美元匯率貶值。

可以說(shuō)，“雙錨相機(jī)轉(zhuǎn)換機(jī)制”是政策制定者在靈活自主的匯率政策和現(xiàn)實(shí)政策約束之間進(jìn)行巧妙權(quán)衡的結(jié)果，是一條中間道路。

圖：人民幣匯率“雙錨相機(jī)轉(zhuǎn)換機(jī)制”

學(xué)術(shù)界在2015年以來(lái)關(guān)于人民幣匯率的討論中，聲音非常多元化，但主流的聲音大致可以歸納為兩派觀點(diǎn)：

一派觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣名義匯率處于高估狀態(tài)，應(yīng)當(dāng)貶值；更有人提出了一次性大幅貶值到位的觀點(diǎn)。另一派觀點(diǎn)認(rèn)為，在當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的大環(huán)境下，大幅貶值容易引起資本外流和金融市場(chǎng)震蕩，當(dāng)前人民幣匯率政策的首要任務(wù)是維持匯率穩(wěn)定，匯改的窗口期已經(jīng)關(guān)閉。為了表述方便，我們可以簡(jiǎn)單地將前一派觀點(diǎn)稱為“匯率貶值派”，將后一派觀點(diǎn)稱之為“匯率維穩(wěn)派”。

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