全球央行寬松政策分化下中國的戰(zhàn)略應(yīng)對：
注重金融改革順序 審慎開放資本賬戶

●當(dāng)前美聯(lián)儲加息預(yù)示美國經(jīng)濟將進入穩(wěn)步增長的新常態(tài)，但中國經(jīng)濟下行壓力仍然較大，中美經(jīng)濟“脫鉤”的現(xiàn)象將加速。

●全球央行寬松政策分化對中國的影響不僅在于對中國經(jīng)濟金融的直接影響，還在于對中國國際經(jīng)濟金融環(huán)境的潛在沖擊。

●在全球央行寬松政策分化的背景下，金融跨境資本大規(guī)模流動將成為常態(tài)，金融改革區(qū)域化試點所推出的各種政策可能滋生利益洼地，貨幣資本會借助包括熱錢在內(nèi)的各種渠道進出實驗區(qū)域而導(dǎo)致短期內(nèi)資本頻繁大幅流動，由此可能引發(fā)金融試點情況失真，不僅干擾金融改革的有力推進和滋生資本大規(guī)模流動的金融風(fēng)險，也可能導(dǎo)致財富超常規(guī)再分配，有權(quán)獲得試點的微觀主體可能成為直接受益者。

美聯(lián)儲去年底的加息終結(jié)了多年來的零利率超寬松政策，也終結(jié)了美聯(lián)儲與日歐等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行集體實施超寬松政策的局面，世界不少經(jīng)濟體貨幣對美元匯率出現(xiàn)了較大幅度的波動，美聯(lián)儲貨幣政策變化的溢出效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。美聯(lián)儲加息預(yù)示未來將逐步退出寬松政策，歐洲與日本等央行實施負(fù)利率政策預(yù)示寬松政策的進一步加碼，中國等主要新興經(jīng)濟體實施降息降準(zhǔn)等穩(wěn)增長政策，全球央行寬松政策分化的局面日益突出，貨幣跨境大規(guī)模流動的風(fēng)險不斷加大，匯率波動風(fēng)險呈現(xiàn)升級態(tài)勢，國際金融不確定性增大。

全球央行寬松政策分化將成常態(tài)

全球央行寬松政策分化表面上源于各主要經(jīng)濟體央行的獨立行為，實質(zhì)上在于全球經(jīng)濟分化。盡管美國經(jīng)濟仍然存在不確定性，但美國經(jīng)濟復(fù)蘇增長的態(tài)勢未見逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息預(yù)示美國經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段。安倍經(jīng)濟學(xué)未能助推日本經(jīng)濟改變疲軟態(tài)勢，歐洲經(jīng)濟自金融危機以來長期處于衰退邊緣，倒逼歐日進一步實施寬松政策以拉動經(jīng)濟增長。相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的表現(xiàn)，危機以來拉動全球經(jīng)濟增長主引擎的新興經(jīng)濟體也呈現(xiàn)減速分化現(xiàn)象。全球經(jīng)濟分化的格局將促使各主要經(jīng)濟體央行寬松政策持續(xù)分化。

從貨幣政策寬松程度看，美聯(lián)儲將伴隨加息而逐步退出量化寬松政策，促使貨幣政策回歸常態(tài)，按照美聯(lián)儲官員未來的貨幣政策點陣圖來看，今年美聯(lián)儲還可能加息兩至三次，美聯(lián)儲貨幣超寬松的局面將逐步改變。歐洲及日本等主要央行為了應(yīng)對經(jīng)濟下行及潛在的金融債務(wù)風(fēng)險，雖然繼續(xù)訴諸下調(diào)負(fù)利率的空間不大，但還將保持負(fù)利率的超寬松的貨幣政策特征。新興經(jīng)濟體雖然也面臨穩(wěn)增長的壓力，但新興經(jīng)濟體利率依然還有下調(diào)空間，實施量化寬松政策的概率不大，更多的是采用降息、降準(zhǔn)等傳統(tǒng)的貨幣政策。

從全球央行寬松政策分化持續(xù)的時間來看，這是一種新常態(tài)而不是短期現(xiàn)象。金融危機以來將近7年多的時間里，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體持續(xù)實施超常規(guī)的寬松貨幣政策，美國去年才開始啟動退出量化寬松政策的加息通道，而歐洲與日本央行都仍然在實施量化寬松政策，預(yù)示發(fā)達(dá)經(jīng)濟體難以回避結(jié)構(gòu)性問題，歐洲經(jīng)濟的改善有賴于歐洲財政聯(lián)盟等一體化進程的加速，但近期英國考慮脫歐事件可能促使歐洲一體化出現(xiàn)倒退情形，日本老齡化等問題客觀上造成了日本經(jīng)濟的持續(xù)低迷，歐洲日本短期難以輕言退出寬松政策。與此同時，主要新興經(jīng)濟體分化現(xiàn)象由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、大宗商品周期調(diào)整等方面而呈現(xiàn)常態(tài)化特征，從而美歐日及主要新興經(jīng)濟體央行寬松政策分化將成為常態(tài)。

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