過(guò)去一年，面對(duì)日益增加的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，主要采取寬松的貨幣政策，并輔助積極的財(cái)政政策，但另一重要的工具——匯率，則遲遲未動(dòng)。

2014年下半年以來(lái)，美元在加息預(yù)期的推動(dòng)下升值了近20%，全球非美貨幣紛紛大幅貶值，但人民幣對(duì)美元匯率卻保持了穩(wěn)定，這使得人民幣有效匯率被動(dòng)大幅升值。據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，截止到2015年6月，人民幣實(shí)際有效匯率為130，比2014年同期升值了14%。為了維持人民幣的穩(wěn)定，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備連續(xù)幾個(gè)季度下降。

《證券市場(chǎng)周刊》2015年8月7日的封面文章《經(jīng)濟(jì)空襲警報(bào)》中指出，由于全球經(jīng)濟(jì)不振，美聯(lián)儲(chǔ)加息在即，股災(zāi)后遺癥嚴(yán)重，房地產(chǎn)回暖還不強(qiáng)，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力非常大。而傳統(tǒng)的出口行業(yè)，在全球需求萎縮和人民幣被動(dòng)升值的雙重?cái)D壓下，日子愈發(fā)困難。

之前人民幣對(duì)美元匯率之所以保持穩(wěn)定，可能更多是基于人民幣國(guó)際化，試圖加入IMF的特別提款權(quán)的考慮。但隨著下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力越來(lái)越大，匯率政策做出修正必不可少，畢竟匯率政策終歸要服務(wù)于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)需要。

8月11日，央行把人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從6.116貶值調(diào)整至6.23，貶值達(dá)1.86%，8月12日繼續(xù)貶值至6.33，到8月13日貶值到6.40，三天中間價(jià)貶值了4.6%。要知道，即使在2008年金融危機(jī)最困難的時(shí)期，中國(guó)央行都沒(méi)有采取讓匯率主動(dòng)貶值的措施，如今的貶值意味著塵封已久的匯率政策將啟動(dòng)，寬松的政策進(jìn)入一個(gè)更加全面的階段。

從最近的貨幣和信貸數(shù)據(jù)看，年中貨幣政策的放松力度在加大。7月份廣義貨幣供給量（M2）增速回升到13.3%，是2014年7月以來(lái)的最高水平，比4月份已經(jīng)提高了3.2個(gè)百分點(diǎn)。7月新增人民幣貸款1.48萬(wàn)億元，比2014年同期多增1.1萬(wàn)億元，信貸投放節(jié)奏明顯加快。

未來(lái)人民幣會(huì)不會(huì)繼續(xù)貶值？央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱(chēng)，“這是由于完善報(bào)價(jià)所帶來(lái)的一次性調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。”為什么需要調(diào)整呢？本質(zhì)上仍然是市場(chǎng)貶值預(yù)期較大，中間價(jià)有所偏離，如果未來(lái)美元繼續(xù)升值，中間價(jià)偏離較大的話(huà)估計(jì)還得調(diào)整吧。

現(xiàn)在投資者非常擔(dān)心的是，貶值會(huì)不會(huì)帶來(lái)資本外流，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的下跌？如果像過(guò)去一年的俄羅斯和巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家，則對(duì)資產(chǎn)價(jià)格不利；但如果像2012年底以來(lái)的日本，則非常有利于股市。我們并不是資源型國(guó)家，似乎情況更像日本。

出口每況愈下

自2014年下半年以來(lái)，中國(guó)的出口就每況愈下，出口同比增速?gòu)?014年三季度的13%持續(xù)下降到2015年二季度的-2.2%，這主要由兩個(gè)方面造成。其一是，人民幣匯率的大幅被動(dòng)升值，使中國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力下降；其二是，全球經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有很好的復(fù)蘇，主要新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)都陷入困境。

7月份出口同比下降8.3%，比6月下降超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)；1-7月出口累計(jì)同比下降0.6%，比2014年已經(jīng)下降近9個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)金磚國(guó)家的出口非常糟糕，二季度中國(guó)對(duì)巴西出口同比下降16.1%，上半年對(duì)俄羅斯出口同比下降超過(guò)35%，這種下滑勢(shì)頭在7月份繼續(xù)延續(xù)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，正在考慮加息，歐洲和日本在寬松政策的帶動(dòng)下上半年經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的略微好轉(zhuǎn)很容易讓人產(chǎn)生全球經(jīng)濟(jì)前景光明的誤判，因?yàn)橹饕屡d市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況非常糟糕。

油價(jià)暴跌和資本外流給俄羅斯經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，二季度GDP同比收縮4.6%，一季度同比收縮2.2%，俄羅斯經(jīng)濟(jì)陷入2009年以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。

巴西經(jīng)濟(jì)可能更糟糕，GDP已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)，一季度GDP是-1.6%。與此同時(shí)，巴西還面臨著高通脹，為了遏制高通脹，巴西央行只能被迫加息至14.25%，今年以來(lái)已經(jīng)加息2.5個(gè)百分點(diǎn)。滯脹對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是雪上加霜。

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