資產(chǎn)價(jià)格或已身處拐點(diǎn)之中

今年投資難做。前天看到微信上一段子。說(shuō)最近炒股有點(diǎn)辛苦，今天早上本來(lái)煮了個(gè)雞蛋，想犒勞一下自己。結(jié)果9點(diǎn)鐘期貨一開盤暴漲，連雞蛋的期貨都漲停了……我對(duì)著雞蛋，沉思三秒之后，最終決定，放進(jìn)冰箱持有幾天看看。

這說(shuō)明通脹來(lái)了。

債券的小伙伴們最焦慮，權(quán)益的朋友也開始懷疑通脹會(huì)企業(yè)盈利復(fù)蘇的邏輯。在專業(yè)人士看來(lái)，現(xiàn)在的市場(chǎng)信號(hào)很混亂，不太好解釋。商品暴漲，權(quán)益高喊周期歸來(lái)，而過(guò)剩產(chǎn)能的信用債在鬧違約。

2012年是個(gè)分水嶺。2012年之前大體上是增長(zhǎng)-通脹-貨幣政策的框架，專業(yè)點(diǎn)叫菲利普斯曲線，商業(yè)研究叫庫(kù)存周期，大家做美林投資時(shí)鐘。

2013年后這一套不太靈了，現(xiàn)在看來(lái)當(dāng)年的“錢荒”是個(gè)預(yù)警。債務(wù)周期的頂部區(qū)間來(lái)了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)周期的最后階段時(shí)，共同的表征是金融部門變得異常繁榮，從影子銀行、銀行的影子到今天的P2P等等琳瑯面目財(cái)富管理的平臺(tái)，金融交易結(jié)構(gòu)變得越來(lái)越復(fù)雜，讓人看不明白。“脫實(shí)入虛”的背景下，在各個(gè)市場(chǎng)、各種門類資產(chǎn)中間，“smart money”很快地發(fā)現(xiàn)了供求短期失衡的方向，進(jìn)而以非常快的速度高效地建立信用敞口和杠桿完成了一次次“捕撈”。實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)輪動(dòng)。

“經(jīng)濟(jì)越差，金融越好”（無(wú)論是債券還是權(quán)益），這這三年的核心邏輯。金融的自信建立在實(shí)體的痛苦之上。總量指標(biāo)的反彈反倒被視為金融投資最大的利空。

但一季度通縮預(yù)期到通脹預(yù)期之間的快速切換，一夜之間，的確沖擊了這一理念。投資界當(dāng)下最流行的網(wǎng)紅段子是：友誼的小船說(shuō)翻就翻。在我看來(lái)是，政策的小船翻得更快，實(shí)在是沒(méi)有辦法。

“三去”一個(gè)月內(nèi)就可以變成“三加”，去庫(kù)存變成了今天的補(bǔ)庫(kù)存，去杠桿變成了加杠桿，一個(gè)季度干下去6.6萬(wàn)億社融，去產(chǎn)能變成了今天很多人都在呼吁，要趕快給煤炭鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)業(yè)發(fā)放貸款，讓他們加快復(fù)產(chǎn)，不然這價(jià)格還要漲。

高西慶講市場(chǎng)決定的原則已經(jīng)放棄，向低效的經(jīng)濟(jì)部門投降。當(dāng)然他后來(lái)出了一個(gè)澄清，我看了那個(gè)報(bào)道，除了題目被標(biāo)題黨害了一下外，內(nèi)容上還是可置信的。也許我們就在一個(gè)翻來(lái)覆去的時(shí)間。

現(xiàn)在好像什么都不讓出清，王慶總講股票是中國(guó)唯一一個(gè)沒(méi)有剛性兌付的市場(chǎng)，輸了錢從來(lái)沒(méi)人真鬧事，愿賭服輸。而今天做股票你發(fā)現(xiàn)有個(gè)比韭菜的心思更難琢磨的對(duì)手，這個(gè)人叫郭嘉隊(duì)。

扯遠(yuǎn)了。講幾點(diǎn)經(jīng)濟(jì)金融的感受。

經(jīng)濟(jì)太“薄”。從“做加法”到“脹”幾乎沒(méi)有時(shí)滯，以前產(chǎn)出缺口是靠總需求擴(kuò)張向上“拱”出來(lái)的，而現(xiàn)在主要是潛在增長(zhǎng)率（實(shí)體投資回報(bào)率）快速下墜，產(chǎn)出缺口更像是“被撕裂出來(lái)”的感覺(jué)。說(shuō)明實(shí)體投資回報(bào)率的預(yù)期可能爛透了。今年1季度民間投資第一次大幅度落到總投資速度（10.7%）之下，只有5.7%（民間投資大致占全部投資的62%）；幾乎完全靠國(guó)有投資硬頂著（17%）。只有屬于自己的錢才會(huì)看重回報(bào)率。能持續(xù)多久？

信用市場(chǎng)從“擁擠”發(fā)展到上周有點(diǎn)“踩踏”。技術(shù)上講，金融必須要降低杠桿消滅一些信用敞口，路況才能通暢些，才能減小貨幣政策的壓力，現(xiàn)在如同堵在一個(gè)路口，一頭是央行，一頭是淤塞在一起的眾多套利者。央行把shibor的防線頂在2.3%一線，已經(jīng)10個(gè)月了，一步也不能退。退一步，只會(huì)有更快的金融杠桿的膨脹。距離9月份的杭州G20還很長(zhǎng)，但路很堵，維護(hù)得很辛苦。

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