第三句話是維穩(wěn)的難度越來越高。中央銀行要維持系統(tǒng)的穩(wěn)定,實(shí)際上要費(fèi)很大的力氣。我們看到中央銀行能夠穩(wěn)定在2%左右費(fèi)了很大勁,我問了貨幣操作端的同學(xué),我問他的感覺,他說感覺下面的往上頂?shù)膲毫艽?,穩(wěn)定在2%其實(shí)是費(fèi)了很大的力氣。
所以我覺得貨幣市場(chǎng)目前2.3%的利息實(shí)際上是很貴的價(jià)格,現(xiàn)在我們的基準(zhǔn)利率是1.5%,一年期存款。一般銀行要上浮50%,一年期的存款利息大概是2.25%,2.25比2.3還要低,這是銀行對(duì)儲(chǔ)戶、居民的信用。你的2.3%是機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)之間同業(yè)的信用,而且是7天,所以整個(gè)信用市場(chǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)玩壞了,不好玩了,原因就是金融杠桿體高,金融體系的資產(chǎn)負(fù)債膨脹的太厲害,市場(chǎng)變的非常擁擠。
技術(shù)上講,金融必須要降低杠桿(消滅一些信用敞口),路況才能通暢些 ,才能減小貨幣政策的壓力,你發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)資金都在套央行的利。維穩(wěn)的難度是比2013年多了不止兩個(gè)火藥桶,一個(gè)匯,一個(gè)是樓,還有股票的估值也還貴,實(shí)際上我們已經(jīng)沒有前兩年的精氣神了,什么改革牛。中間再疊加了脹。如果實(shí)體總沒有資產(chǎn)形成,金融空轉(zhuǎn)的錢是會(huì)“消失”的,即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)情緒降低時(shí),貨幣會(huì)隨著信用敞口的了結(jié)而消失,對(duì)應(yīng)的是金融去杠桿和資產(chǎn)價(jià)格踩踏性下跌(流動(dòng)性沖擊)。央行需要打足十二分的精神防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),難度很高。
現(xiàn)在有一個(gè)觀點(diǎn),樓市錢不讓你去,把資本進(jìn)出的大門關(guān)上,會(huì)把錢擠到另外一個(gè)方向,我覺得這個(gè)看法有點(diǎn)偏頗,整個(gè)市場(chǎng)投機(jī),追逐資產(chǎn)的過程,實(shí)際上是建立在信用敞口上的,資產(chǎn)上漲的結(jié)果往往是資產(chǎn)和負(fù)債表的兩頭同時(shí)擴(kuò)張的結(jié)果。所以風(fēng)險(xiǎn)情緒降低的時(shí)候,當(dāng)資本覺得這個(gè)游戲追不下去的時(shí)候,貨幣會(huì)隨著信用窗口的了結(jié)而消失,那個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的是金融的去杠桿和資產(chǎn)價(jià)格,甚至是踩踏性的下跌,這個(gè)是流動(dòng)性的沖擊。
所以你看國(guó)外的市場(chǎng),大家經(jīng)常看到這樣的現(xiàn)象,海外資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候,歐元和日元反而會(huì)升值,因?yàn)樗麄冊(cè)谑袌?chǎng)波動(dòng)的時(shí)候,carry trade快速的平倉(cāng)。其實(shí)這個(gè)狀態(tài)跟國(guó)內(nèi)相比是一樣的,空轉(zhuǎn)的錢不是你想想從一個(gè)地方堵住了就轉(zhuǎn)移到另外一個(gè)地方,當(dāng)你的風(fēng)險(xiǎn)信用窗口消失的時(shí)候,一定是資產(chǎn)和負(fù)債的兩端都要往下縮,那個(gè)時(shí)候?qū)?yīng)的是資產(chǎn)價(jià)格的下跌。
在這個(gè)狀態(tài)下中央銀行需要打足十二分的精神,要防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。實(shí)際上我們回頭想想這個(gè)局,其實(shí)他們也很難的,很多事情也不是他們自己能夠作主的。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到現(xiàn)在,實(shí)際上是一盤下到中后盤的圍棋。大家知道你下圍棋的時(shí)候,如果是在布局和序盤的階段,政策的選擇或者是政策資源實(shí)際上很多,可能有ABCDE,甚至還有F多種選擇,對(duì)應(yīng)著未來不同的棋,但是你到了中后盤的狀態(tài),棋盤變小了,想象力(詩(shī)和遠(yuǎn)方)變得不那么重要,重要的是“計(jì)算力”,為什么機(jī)器比人厲害,它的計(jì)算力有15段的水平。中國(guó)下一階段怎么走,我覺得非常關(guān)鍵的是要精準(zhǔn)到位的落子和次序,你是不是能夠下出阿爾法狗的棋。如果大家有興趣的話可以看看我在FT的文章,因?yàn)榻裉鞎r(shí)間有限。這個(gè)棋的要點(diǎn),大家也看到了,你要解決脫實(shí)向虛,關(guān)鍵的入手點(diǎn)是什么,其實(shí)就是切腫瘤。相當(dāng)于中晚期的癌癥病人,如果不做截肢,癌細(xì)胞會(huì)擴(kuò)展到心臟和其他的臟器,所以你面對(duì)這個(gè)階段的病患,你的治療方案一定要先做手術(shù),要切割,這是第一步,然后才能續(xù)上后續(xù)治療時(shí)間和空間,一系列所謂的供給側(cè)方案才起作用,如果你不切放下去的水,放下去的營(yíng)養(yǎng)都補(bǔ)到腫瘤上面,一點(diǎn)作用都沒有。
這次兩會(huì)還是有幾條比較有含金量的信息。一條是樓財(cái)長(zhǎng)講政府可以適度加杠桿,來幫助企業(yè)去杠桿;一條是周行長(zhǎng)講去產(chǎn)能和去杠桿可以協(xié)同推進(jìn);克強(qiáng)總理也講了,我們可以用市場(chǎng)化的方法。因?yàn)橹醒胝谋砟壳柏?fù)債率不到40%,中央銀行的表現(xiàn)在還有空間,我們中央銀行表的杠桿已經(jīng)下來了,還有反操作的空間,我們還可以有這個(gè)技術(shù)來做。
這些信息透露出,中國(guó)可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)問題的“急所”,但決策層仍在小心翼翼地權(quán)衡中央政府、地方政府、國(guó)有企業(yè)以及商業(yè)銀行之間的復(fù)雜利益糾葛,討價(jià)還價(jià)的博弈仍在進(jìn)行。
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