美元上升周期該配置哪些資產？

與以往不同的是，本輪的美元上升周期是由貨幣政策的結構性分化推動的，在本輪周期當中，既沒有高達兩位數的利率大幅攀升，也沒有勞動生產率顯著提高所帶來的經濟繁榮，相反的是，目前無論是利率水平還是勞動生產率增速都仍然處于歷史極低的水平。如果從2013年美聯儲宣布縮減購債規模開始算起，當前這一輪美元升值的周期已經走進了第五個年頭，美元指數累計上漲了35%，如果用此前第一個美元上升期作類比的話，此時已經接近周期的尾聲，拐點已近在咫尺了。

但是事實上目前美國仍然穩健地保持著與其它經濟體的相對優勢，經濟仍然處于溫和復蘇的狀態中，通脹正穩步回升，隨著美聯儲對利率政策轉向可能導致不利狀況發生的擔憂逐漸緩解，加息的頻率和幅度有可能逐步提升，此外，從市場的反映來看，特朗普新政事實上加強了市場對美國經濟復蘇的預期。另一方面，雖然歐元區經濟近期表現出一定的復蘇跡象，但持續性仍有待考驗，并且歐洲仍然受到中東難民問題的困擾，在當前環境下，歐元兌美元匯率跌破平價的概率非常大。

在美國經濟復蘇和貨幣政策仍持續保持相對優勢的背景下，本輪美元上升周期應當還未結束，持續時間應當超過持續5年和7年的前兩輪周期，但是由于缺乏經濟繁榮和大幅升息作為美元升值的根本動力，本輪美元升值的幅度應當小于前兩輪上升周期，美元指數維持緩慢小幅上升的態勢。

二、美元周期當中各類資產的表現

1. 黃金走勢與美元周期顯著負相關

黃金的走勢與美元周期顯著負相關，在包括本輪的三輪美元上升周期中，黃金價格分別下跌了56%，23%和20%，而在美元的下行周期中，黃金的漲幅則可以高達17倍和4倍，從歷史經驗來看，在一個強勢美元的環境當中，我們事實上很難對黃金的表現抱有希望，在目前美國經濟恢復動能，加息周期開啟的狀況下，我們對黃金仍然持謹慎的態度。

黃金與美元之間始終保持著緊密的聯系。首先黃金以美元計價，美元升值對非美貨幣而言意味著黃金更貴了，因而抑制需求并激發供給，這一負反饋會在交易過程中反映出來。其次黃金在金融歷史上具備其特殊的地位，它被作為對沖信用貨幣的價值載體，這是黃金區別于其它商品所具有的貨幣屬性，因此黃金與美元之間天然的存在競爭關系。最后，黃金與美元的強弱背后又事實上都受到利率水平的主導，利率是對機會成本和通脹風險的補償，利率上升意味著持有黃金的機會成本在上升，對金價不利，而對美元而言，意味著資產回報水平的上升，從而吸引資金回流美元資產，推動美元升值。