方法：復(fù)雜性掩蓋了債務(wù)規(guī)模

盡管人們愈發(fā)關(guān)注中國不斷增加的債務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但人們就一些基本事實(shí)達(dá)成的共識(shí)卻出奇的少，例如中國到底欠了多少債。中國金融體系不斷加劇的復(fù)雜性加大了得出權(quán)威估值的難度。

英國《金融時(shí)報(bào)》算出的到今年3月的估值是163萬億元人民幣(合25萬億美元)，與GDP之比為237%。這一估值使用了來自中國央行的所謂“社會(huì)融資規(guī)模”數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)包括銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)對非金融部門的貸款。接著該估值加上了中國財(cái)政部以及審計(jì)署分別有關(guān)中央政府和地方政府債務(wù)的數(shù)據(jù)。最后，這一估值使用來自中國金融數(shù)據(jù)庫萬得資訊(Wind Information)的數(shù)據(jù)，來估算2016年初已發(fā)行、但尚未反映在審計(jì)署和財(cái)政部的數(shù)據(jù)中的政府債券的數(shù)額。

英國《金融時(shí)報(bào)》的方法與國際清算銀行類似，去年9月，該銀行發(fā)布了一組數(shù)據(jù)，追蹤了42個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)總規(guī)模。除了利用最新的社會(huì)融資規(guī)模以及審計(jì)署的數(shù)據(jù)，英國《金融時(shí)報(bào)》還試圖消除國際清算銀行數(shù)據(jù)中可能存在的重復(fù)計(jì)算。造成重復(fù)計(jì)算的可能原因包括，地方政府利用特殊目的載體(SPV)借款。此類借款在社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)中被記入公司債務(wù)，但在審計(jì)署的數(shù)據(jù)中則被記入政府債務(wù)。

一些分析師估計(jì)，中國的債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英國《金融時(shí)報(bào)》和國際清算銀行的估值。麥肯錫(McKinsey)去年一份被廣泛援引的報(bào)告估計(jì)，2014年年中，中國的債務(wù)與GDP之比為282%，這一估值包括金融機(jī)構(gòu)所欠的債務(wù)。

很多分析師認(rèn)為，麥肯錫的估值存在嚴(yán)重的重復(fù)計(jì)算問題，因?yàn)殂y行與其他金融機(jī)構(gòu)借來的資金又接著借給了非金融部門的借款者。但一些分析師還認(rèn)為，對于中國而言，要反映不包括在社會(huì)融資規(guī)模內(nèi)的影子銀行借貸，有必要加入至少部分金融債務(wù)。

總部位于北京的Wigram Capital Advisor的負(fù)責(zé)人羅德尼?瓊斯(Rodney Jones)向億萬富翁投資人喬治?索羅斯(George Soros)提供關(guān)于亞洲的宏觀分析，索羅斯上周將中國經(jīng)濟(jì)比作2008年之前次貸負(fù)擔(dān)沉重的美國。瓊斯表示，中國的銀行利用理財(cái)產(chǎn)品投資把公司貸款偽裝成金融債務(wù)。根據(jù)一項(xiàng)對100多家銀行財(cái)報(bào)的詳細(xì)分析，他估算出，2015年底，中國的債務(wù)與GDP之比為280%。

瓊斯表示：“金融工程師們又一次玩過火了。他們在美國玩過火了，在這里也玩過火了。這就是索羅斯的看法。”

文/吳佳柏 唐?溫蘭 來源：英國《金融時(shí)報(bào)》

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