14年的資本形成占GDP比重的數據中，美國19%、德國19%，日本21%，韓國29%、中國香港24%、俄羅斯20%、印度32%、巴西20%。可見中國的投資占比基本超過發達國家的一倍，同時，也遠高于發展中國家。實際上，中國的這一占比幾乎是全球平均的兩倍（全球2013年的數據為22.2%），這就是中國經濟高增長的真相。

這說明，中國經濟的高增長，是建立在國民儲蓄率很高的基礎上，社會整體屬于少消費、多儲蓄，儲蓄率高了投資才會多；對投資的依賴度太高，則經濟增長的質量不高。

不少人認為，中國GDP有虛假成分。我覺得總體看應該是真實的，因為那么高的投資率才帶來那么少的產出，你還認為這產出是高估了？當然，個別省市有報高之嫌也是正常的，因為還有些省份可能是低報了。我的推測是，民營經濟發達的地區，GDP存在低報可能，因為民企存在少報收入少納稅的動機；而國企占比較高的地區，存在高報GDP的可能，因為國企需要獲得更多貸款，地方政府也需要政績。

若進一步分析，會發現不僅經濟增長質量不高，投資質量更差。因為另一個統計數據——固定資產投資總額擴張得更加離譜。全年全社會固定資產投資562000億元，比上年增長9.8%，占GDP比重達到83%，而資本形成占GDP比重只有43.8%（國家統計局數據）。也就是說，固定資產投資額比資本形成額要多出26.6萬億。

全社會固定資產投資總額和資本形成總額是非常相近的概念，在正常情況下兩者之間差額很小。如2000年我國的固定資產投資總額為3.26萬億，而資本形成總額為3.48萬億；2003年固定資產投資總額為5.56萬億，資本形成總額為5.59萬億。后者大于前者是十分正常的，因為全社會固定資產投資總額不包括對無形資產的投資，而資本形成總額包括無形資產投資。

那么，為何固定資產投資規模從2004年之后就大幅超過資本形成總額呢？我認為有五方面原因：

第一，隨著房地產的繁榮，土地交易日趨活躍，如去年國家土地出讓金收益雖然下降，也超過3萬億，但這部分是不計入資本形成總額的，因為土地本身不創造價值。但計入在固定資產投資額中。

第二，全社會固定資產投資總額包括購買以前年度生產的產品，而資本形成總額卻不包括這一部分，因為這一部分在以前年度已經計入當年的GDP。

第三，這些年基礎設施建設的投資規模大幅增加，建設周期較長，不少項目難以在當年統計為資本形成總額。如拆遷等費用均統計在固定資產投資總額中，但不統計在資本形成中。

第四，近年來固定資產投資中，自有資金的占比越來越低，主要靠舉債投資，故利息成本在固定資產投資額中的占比也越來越高。此外，居民購房的按揭貸款，去年同比增長了22%。地方政府的投資活動也主要靠借新還舊來維持。估計15年全社會利息支出就達到8萬億。

第五，盡管有以上四大因素來解釋固定資產投資總額與資本形成總額之間的差額，但對于26.6萬億的巨大缺口，這些因素還是不足以完全解釋這個缺口如此之大的原因。因此，最后一個原因是數據虛報或投資資金挪用帶來的灰色收入。

虛報投資的原因，對地方政府而言或是為了政績，對于企業而言則可能是為了騙取貸款，但資金卻沒有流向實體投資。至于灰色收入部分，太多的腐敗案例可以來佐證“回扣”在固定資產投資中的占比應該不小。如2011年7月審計署發布了2010年審計署績效報告，在報告中提到“截至2010年6月底，全國審計機關共對京滬高速鐵路等已投入資金1.9萬億元的5.4萬個投資項目實施了審計或審計調查。通過審計，核減工程價款和挽回損失、節省工程投資283億元，占相關項目投資總額的3.5%”。

本人曾在2012年《中國經濟結構存在誤判》一文中，對固定資產投資總額的虛高問題做過研究，將新增固定資產投資增速與澳門博彩業收入增速以及內地奢侈品消費增速進行了比較，發現兩個結論：一、博彩業收入增速與內地奢侈品消費增速之間存在很強的正相關關系，這很容易理解。二、內地奢侈品消費增速或博彩業收入增速約滯后固定資產投資增速兩年，后期也呈現同步性加速跡象。

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