眼下，由于地方政府努力應對因房地產市場疲軟而大幅下滑的土地出讓收入，它們越來越難以償還債務。

比如，海南省省會?？谑凶罱娣Q，該市可能無法償還債務，請求省政府將三分之一的發債配額分配給該市。

根據地方債置換計劃，地方政府獲準發行人民幣1萬億元特別地方債以替代現有債務（主要為銀行貸款）。中國財政部估計，該計劃的規模今年可能將被擴大，可能使中國的地方政府每年節省至多人民幣500億元的利息支出。

長期以來，中國商業銀行一直是為地方政府提供貸款的主要機構，也是中國債券市場的主要投資者。據預計，地方債券一旦推出，商業銀行將成為此類債券的主要買家，因為這些銀行基本上將以明確由政府擔保的債券來取代賬目中的高風險貸款。

不過銀行如果使用那些本可以用于貸款的資金來購買這些債券，則總體的貨幣供應情況將趨緊。與此同時，由于中國的債券市場規模有限，地方政府大規模發行債券也有可能推高市場利率，而此時政府正努力推低借貸成本。

前央行顧問、清華大學經濟學家李稻葵表示，為抵消債券置換計劃造成的銀根緊縮，中國央行不得不以某種方式向市場注入資金。

根據類似LTRO的策略，商業銀行將被允許使用其購買的地方政府債券作為抵押品，從央行獲得三年期低息貸款。通過這種方式，中國央行官員可試圖引導商業銀行向小微企業、民營企業和政府支持的其他行業發放貸款。據了解央行想法的人士透露，這些貸款的利率可以作為中期基準利率，有可能成為央行引導利率的另一個工具。

中金公司(China International Capital Corp.)首席經濟學家梁紅稱，隨著中國著手重組國有部門的資產負債表，央行能夠、應該、而且可能在此過程中發揮一個更加積極的作用。

文/Lingling Wei 華爾街日報

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