十年賭局正式宣告結(jié)束

2007年，沃倫·巴菲特向?qū)_基金行業(yè)的金融專業(yè)人士發(fā)出挑戰(zhàn)，希望他們加入巴菲特2016年給伯克希爾-哈撒韋公司股東信中所說(shuō)的賭局：

“在伯克希爾公司2005年報(bào)中，我認(rèn)為那些由專業(yè)人士積極管理的投資，總體而言，在若干年內(nèi)的回報(bào)，還會(huì)低于那些消極靜觀的普通業(yè)余人士。我解釋說(shuō)，由各種‘幫手’收取的大量傭金，會(huì)讓他們的客戶，總體而言，再度比單靠投資低成本的消極管理指數(shù)基金業(yè)務(wù)，得到更差勁的回報(bào)。

隨后，我公開(kāi)表示，愿下注50萬(wàn)美元：任何投資專家選擇一套至少含5只對(duì)沖基金的組合（廣受追捧的高傭金投資工具），在一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，表現(xiàn)只會(huì)劣于僅僅收取象征性傭金的、消極管理的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。我提議一個(gè)為期十年的賭局，把一只低成本標(biāo)準(zhǔn)普爾基金命名為‘先鋒’（Vanguard）來(lái)打擂。然后我袖手旁觀，等待基金經(jīng)理人大顯身手——他們可以把自己的基金也列入5只基金之一，以捍衛(wèi)自己的職業(yè)榮譽(yù)。畢竟，這些經(jīng)理動(dòng)輒要求別人對(duì)其能力下注數(shù)十億美元，為何要害怕拿自己一點(diǎn)小錢來(lái)冒些風(fēng)險(xiǎn)呢？”

具體而言，巴菲特提議的打賭是指：從2008年1月1日至2017年12月31日的十年期間，標(biāo)普500指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)勝過(guò)對(duì)沖基金組合扣除傭金、成本及其他所有費(fèi)用的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。Protégé Partners的對(duì)沖基金經(jīng)理Ted Seides接受了巴菲特的賭局，他確定了5只對(duì)沖基金，預(yù)計(jì)它們會(huì)在十年內(nèi)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

正如我去年9月份在商務(wù)部所作的報(bào)告，巴菲特著名的賭局，實(shí)際上提前結(jié)束了，因?yàn)榻Y(jié)果呈一邊倒之勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)完勝對(duì)沖基金：

“這位‘奧馬哈的先知’再度證明，華爾街的昂貴投資往往是蹩腳買賣。巴菲特在2007年底與Protégé Partners的對(duì)沖基金經(jīng)理Ted Seides以100萬(wàn)美元下注對(duì)賭。巴菲特認(rèn)為低成本標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)好于Protégé的對(duì)沖基金組合。巴菲特在下給指數(shù)投資的賭注中遙遙領(lǐng)先，以至于Seides只好承認(rèn)敗北，盡管要到12月31日，這場(chǎng)賭擂才告正式結(jié)束。

Seides的問(wèn)題是，自2008年以來(lái)，到今年年中，他的5只基金，一年只能漲2.2％，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一年漲幅超過(guò)7％，差距驚人。這意味著Seides的100萬(wàn)美元對(duì)沖基金投資，在同一時(shí)期僅賺22萬(wàn)美元（整個(gè)2016年），而巴菲特的低傭金投資獲利854,000美元。

‘總而言之，游戲結(jié)束。我輸了，’Seides寫(xiě)道。這100萬(wàn)美元將捐給巴菲特的慈善機(jī)構(gòu)奧馬哈女孩公司。在承認(rèn)失敗時(shí)，Seide表示對(duì)沖基金收取的高投資傭金是關(guān)鍵因素。對(duì)沖基金對(duì)于經(jīng)營(yíng)基金的人來(lái)說(shuō)，往往是筆不錯(cuò)的生意，他們把大筆賬單送給投資者。”

運(yùn)營(yíng)對(duì)沖基金有利可圖？是的。跟蹤對(duì)沖基金行業(yè)的資本管理服務(wù)集團(tuán)（CMSG）表示，對(duì)沖基金經(jīng)理通常要求管理資產(chǎn)的2％的管理費(fèi)。‘管理者的業(yè)績(jī)抽成可以是交易利潤(rùn)的20％到50％，’CMSG補(bǔ)充道。相比之下，平均指數(shù)基金的成本最小。追蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500的基金，可能會(huì)有低至0.02％的費(fèi)用率。”

雅虎財(cái)經(jīng)昨天報(bào)道說(shuō)，“為期十年的打賭正式結(jié)束，”巴菲特贏得了他與沖基金行業(yè)的100萬(wàn)美元賭擂：

“在2017年結(jié)束時(shí)，沃倫·巴菲特在一場(chǎng)始于十年之前的對(duì)賭中，鎖定了他壓倒對(duì)沖基金的勝局。這位伯克希爾·哈撒韋公司董事長(zhǎng)，在2007年下注100萬(wàn)美元，賭標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)10年內(nèi)勝過(guò)對(duì)沖基金。

截至周五，他的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金在此期間的年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.1％。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，和他對(duì)擂的經(jīng)理在由Protégé Partners選中的一攬子基金上獲利2.1％。巴菲特同意將這筆獎(jiǎng)金捐給內(nèi)布拉斯加州奧馬哈女孩公司——他早先支持的一家非營(yíng)利組織。

長(zhǎng)期以來(lái)，巴菲特一向批評(píng)對(duì)沖基金稱自己能夠跑贏市場(chǎng)是夸下海口，而且從客戶收益中獲取的傭金過(guò)于高昂。他在這兩方面都被證明是正確的。自金融危機(jī)以來(lái)，積極管理型基金出現(xiàn)了資金外流，而被動(dòng)型基金由此獲益。與此同時(shí)，大量交易所交易基金，讓投資者以更廉價(jià)更方便的方式，買入任何股票組合?！?/p>

上圖顯示了巴菲特投資期內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度回報(bào)以及巴克萊公司收集的上萬(wàn)只對(duì)沖基金綜合指數(shù)的平均年回報(bào)率：從2008年1月到2017年12月。如果一開(kāi)始同時(shí)投資10萬(wàn)美元，到2008年底，前者翻了一番以上，達(dá)到225,586美元，而后者只能達(dá)到約148,000美元（淺藍(lán)柱為標(biāo)普500指數(shù)基金回報(bào)，深藍(lán)柱為對(duì)沖基金平均回報(bào)）。

在此期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年平均回報(bào)率接近8.5％，是2008年1月以來(lái)巴克萊對(duì)沖基金指數(shù)平均年回報(bào)率的4％的兩倍之多。除2008年以外，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年年表現(xiàn)都優(yōu)于對(duì)沖基金指數(shù)：2009年（26.4%對(duì)23.7%），2010年（15%對(duì)11%），2011年（2%對(duì)-5%），2012年（16%對(duì)8.25%），2013年（33%對(duì)11%），2014年（13.7%對(duì)2.9%），2015年（1.38%對(duì)0%），2016年(12%對(duì)6%)，2017年（21.8%對(duì)10.8%）。差得-太-遠(yuǎn)了！

至少在最近十年，巴菲特的投資建議（也從2016年給股東的信中得到證實(shí)）令人信服地占了上風(fēng)：

“許多非常聰明的人在證券市場(chǎng)上，開(kāi)始時(shí)做得要好于平均水平。可以稱之為活躍投資者。他們的對(duì)立面，被動(dòng)投資者，按定義聽(tīng)任于平均水平?？偠灾?，他們的頭寸或多或少都與指數(shù)基金相當(dāng)。因此，宇宙是平衡的——積極的投資者——也勢(shì)必回落到平均水平。但是，這些投資者將會(huì)帶來(lái)更高的成本。所以，權(quán)衡起來(lái)，扣除這些成本之后的總成果，就會(huì)比被動(dòng)投資者還要不如。

當(dāng)高額年費(fèi)、高業(yè)績(jī)抽成，還有積極交易的費(fèi)用，全都加到積極投資者的等式中，成本就會(huì)有如火箭般竄升。投資對(duì)沖基金的基金，更加重了這個(gè)成本問(wèn)題，因?yàn)樗鼈冊(cè)趯?duì)沖基金高傭金的基礎(chǔ)上，又把費(fèi)用大幅疊加上去。

某些聰明人參與了對(duì)沖基金的運(yùn)營(yíng)。但在很大程度上，他們的努力是自我抵消的，他們的智商無(wú)法克服他們加在投資者身上的成本。投資者，滿足于平均水平，隨時(shí)間流過(guò)，低成本指數(shù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于那些投資基金的基金組合?！?/p>

文：馬克 J.佩里 / 譯：禪心云起

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