看經(jīng)濟(jì)：“下半年有下行風(fēng)險(xiǎn)”

如果看短期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，恐怕房地產(chǎn)還是主角。地產(chǎn)去年前三季度銷(xiāo)量很好，同比增速都在20%以上，第四季度銷(xiāo)量增速大幅回落到個(gè)位數(shù)，今年前兩個(gè)月雖然銷(xiāo)量同比增速25%，但主要表現(xiàn)在一二線城市對(duì)附近三四線城市的溢出效應(yīng)。其實(shí)，3月份以來(lái)，三四線城市地產(chǎn)銷(xiāo)售重新回落了，我們統(tǒng)計(jì)的27個(gè)三四線城市地產(chǎn)銷(xiāo)量重新出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。另外，從地產(chǎn)銷(xiāo)量到地產(chǎn)投資，有三個(gè)季度左右的滯后期，那么今年上半年相信經(jīng)濟(jì)還有地產(chǎn)投資支撐，但是下半年經(jīng)濟(jì)有比較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

另外我們?cè)倏纯吹禺a(chǎn)融資政策。這輪地產(chǎn)景氣回升，和2015年地產(chǎn)行業(yè)融資放開(kāi)有很大關(guān)系，2015年，我們放開(kāi)了房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債，各種地王開(kāi)始出現(xiàn)，然后房?jī)r(jià)開(kāi)始上漲。今年房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債基本上暫停了，下半年肯定是沒(méi)錢(qián)拿地；所以地產(chǎn)投資上半年會(huì)比較穩(wěn)定，但下半年預(yù)計(jì)會(huì)有問(wèn)題。

再看基建。基建投資也有問(wèn)題，去年因?yàn)槔氏滦校源蠹叶紝?duì)低收益的基建項(xiàng)目感興趣。但是現(xiàn)在銀行邊際資金成本在提高，按照銀行4.5%以上的邊際融資成本，值得投資的基建項(xiàng)目肯定會(huì)下降，所以基建投資并不會(huì)像大家想象的那么好。但最壞的時(shí)間不在今年，而在明年。過(guò)去3年，我們很大一塊資金來(lái)源是置換債，每年5、6萬(wàn)億，通常債務(wù)置換，貸款應(yīng)該壓縮，但我們貸款反而是增加的，但置換債明年到期就沒(méi)有了，這對(duì)明年基建會(huì)有很大影響。

總的來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在典型的存貨周期中，企業(yè)基于短期漲價(jià)去增加投資，其實(shí)只是一個(gè)存貨的恢復(fù)。這一輪存貨周期已經(jīng)持續(xù)了兩年半，到今年二季度，存貨周期滿三年就應(yīng)該結(jié)束了。所以，今年上半年經(jīng)濟(jì)還比較穩(wěn)定，但是下半年存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

看配置：“逐步轉(zhuǎn)向現(xiàn)金為王”

關(guān)于資產(chǎn)配置，我們給出如下建議。

到目前為止，表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)仍然是商品，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期和滯脹期，商品表現(xiàn)都會(huì)不錯(cuò)。去年下半年股票漲、債券跌，是符合過(guò)熱期的特征，但是從去年12月開(kāi)始，股票債券都不漲，現(xiàn)金收益率明顯上升，過(guò)去3個(gè)月是現(xiàn)金和商品表現(xiàn)好，所以目前應(yīng)該已經(jīng)處于典型的滯脹期，這不一定是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能描述的，但是從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)可以看得出來(lái)。

目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，雖然說(shuō)工業(yè)比較好，但是從需求看，汽車(chē)是負(fù)的，地產(chǎn)也馬上要變成負(fù)的，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該比不上去年四季度，所以處于滯脹期，現(xiàn)金和商品應(yīng)該是主要配置。隨著利率上升，未來(lái)會(huì)從滯脹逐漸轉(zhuǎn)向衰退期，商品和類商品股票有一定機(jī)會(huì)，但應(yīng)該是邊漲邊賣(mài)，逐漸轉(zhuǎn)向現(xiàn)金為王，隨著利率上行和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，債市短期還需要謹(jǐn)慎，但逐漸會(huì)迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。

另外，我們從歷史角度給大家提一個(gè)參考。每逢7、8年份的投資有一個(gè)特點(diǎn)，逢7的年份股票上漲，但往往上半年賺錢(qián)，下半年不跑就沒(méi)有了。逢8的年份不管98還是08年都是債券大牛市，可能歷史不一定會(huì)重復(fù)，但是很好的參照。

之所以我自己比較謹(jǐn)慎的原因就是所有的機(jī)會(huì)最終跟錢(qián)有關(guān)系，金融資產(chǎn)的投資都要看錢(qián)，但是今年如果大的方向就是金融去杠桿，其實(shí)意味著金融市場(chǎng)就沒(méi)有錢(qián)，其實(shí)就很難有大機(jī)會(huì)，沒(méi)有大機(jī)會(huì)就應(yīng)該把防風(fēng)險(xiǎn)放在首位。雖然不一定給大家提供賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，但是如果大家在年底，發(fā)現(xiàn)確實(shí)有風(fēng)險(xiǎn)，記得回憶一下我們所提出的風(fēng)險(xiǎn)！

看未來(lái)：希望在減稅和改革！

中國(guó)的未來(lái)在于中國(guó)的企業(yè)，改革開(kāi)放以后，我們誕生了一大批充滿活力的民營(yíng)企業(yè)，把中國(guó)變成全球的制造業(yè)工廠。但是在未來(lái)的全球競(jìng)爭(zhēng)中，我們的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在下降，因?yàn)闊o(wú)論是高企的房?jī)r(jià)、巨大的金融體系，包括高額稅收負(fù)擔(dān)，都對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不利。而要提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，必須堅(jiān)定不移去金融杠桿、做小金融企業(yè)，降低房?jī)r(jià)、抑制地產(chǎn)泡沫，同時(shí)大幅減稅給企業(yè)減負(fù)，推動(dòng)改革提高國(guó)企效率。其中尤其重要的是給企業(yè)減稅，而在財(cái)政捉襟見(jiàn)肘的背景下，給企業(yè)減稅需要找到新的稅源，這其中最大的一塊是給資本征稅，尤其是要征房產(chǎn)稅。

如果改革和減稅超預(yù)期，企業(yè)有了競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就有希望啟動(dòng)新周期。如果未來(lái)還是靠地產(chǎn)泡沫，我們未來(lái)就不是要過(guò)好日子，而是要準(zhǔn)備過(guò)苦日子。

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